事宜：香飘飘发表23年年报和24年一季报，公司23年完成营收36.25亿元，同比+15.9%，完成归母净利润2.8亿，同比+31.04%，完成扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。凭据年报，公司Q4单季度完成营收16.47亿元，同比+3.06%，归母净利润为2.77亿，同比-4.2%，扣非后归母净利润为2.71亿，同比-2.37%。公司24Q1完成生意收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25亿元，同比+331.26%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比+382.57%。

　　公司2023年完成冲泡/即饮交易收入分裂达26.86/9.01亿元，分裂同比延长9.37%/41.16%，即饮交易占收入比重提拔了4.45pct至24.86%。24Q1，即饮/冲泡交易增速仍维护良性延长，收入分裂达4.85/2.34亿元，同比增速分裂达+5.46%/10.12%。冲泡交易基础盘继续复兴，即饮交易滋长性稳步开释

　　23年，公司冲泡交易毛利率比拟同期提拔了4.03pct至44.68%，即饮交易毛利率比拟同期提拔了达6.73pct至18.41，节余才气大幅开释。节余才气的大幅刷新重要来自：

　　1）出售周围的提拔：冲泡/即饮交易销量分裂+8.51%/+39.58%；

　　2）精益改造，用工人数节减：冲泡/即饮每万标箱人为本钱分裂同比-26.1%/-18.76%；

　　3）原资料采购本钱降落：冲泡/即饮每万标箱采购本钱分裂同比-2.99%/-4.56%。

　　受益于以上三大项的提振，公司23年归纳毛利率提拔3.73pct至37.53%，出售用度率提拔了5.8pct至23.73%，重要系公司弥补告白及墟市扩张费，同时即饮团队组修完毕后新增的人力支拨亦弥补了公司出售用度，毛销差由此降落了2.07pct至13.8%，其余办理/研发/财政用度率分裂同比-1.07/0/-0.55pct至6.28%/0.9%/-1.75%，用度管控精良，驱动净利率延长了0.88pct至7.72%。公司24Q1同样延续了利润率的同比提拔趋向，毛利率比拟同期提拔了2.63pct至33.64%，净利率比拟同期提拔了2.63pct至3.49%。

　　商量到公司新品扩展存正在肯定不确定性冲泡，咱们下调了公司24-25年的节余预测，估计公司2024-2026年归母净利润分比为3.31/4.02/4.9亿元（原24-25年分裂为3.56/4.44亿元），对应PE分裂为21/17/14倍冲泡，参考24年可比公司PE约25倍，合理予以公司行业均匀PE，对应方向价19.95元/股，维护其买入评级。冲泡基础盘连续克复即饮生长性亟待开释