主题功绩：公司近期宣布2023 年年报和2024 年一季报。23 年实行交易收入36.3亿元（yoy+15.9%）；实行归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 实行交易收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；实行归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡结实本原冲泡，即饮引颈拉长。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类辞别实行收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季展现精良。2012 年至 2023 年，香飘飘相联 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额坚持第一。公司的冲泡奶茶矫健化升级+加快浸透下重墟市，估计24-26 年仍将回归稳妥拉长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起渐渐推动上市铺货做事。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等区域获得精良的发卖反应，正式上市首年实行税前发卖收入超 2 亿元，墟市潜力获得充塞验证。得益于独立的即饮发卖团队，公司谋划即饮营业的静心力明显提拔，正在主题渠道铺货、灵便化列举、终端冰冻化等方面，均获得了长足先进，即饮渠道办事才能获得光鲜进步。跟着即饮范畴效应提拔，估计即饮毛利率希望改良。

　　包材价钱回落，范畴效应提拔，公司剩余才能改良。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），紧要受益于奶茶杯、纸箱等原料价钱回落以及范畴效应提拔；公司发卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），紧要系新品施行营销用度提拔以及终端冰冻化修筑等；执掌用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司计谋预测：2024 年公司将周旋“双轮驱动”计谋，不断推动冲泡的更始升级以及即饮第二生长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶获取精良墟市反应的根底上，进一步产物优化升级与墟市探测，不断推动冲泡“渠道下重”，充塞发扬冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质料太平性等上风。2024年，公司即饮营业将会不停盘绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款主题产物发展，期近饮发卖旺季，公司将会不停加紧终端的冰冻化修筑，并扩张主动售卖机发卖网点，进一步提拔公司的冰冻化程度。

　　对24-25 年下调收入、毛利率冲泡。咱们预测公司24-26 年每股收益辞别为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值举措，谋划公司权力价格为88.36 亿元，对应标的价21.51 元，坚持买入评级。

　　危险提示：果汁茶动销不足预期、原原料本钱大幅上升、发卖用度加入高增危险。香飘飘(603711)：冲泡生意回归端庄 即饮引颈二次生长